[買入評級]林洋能源(601222)三季報點評：分佈式光伏運營龍頭業績高增長 N型雙面量產提升核心競爭力
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事件：
林洋能源發佈2017 年三季報，報告期內，公司實現營收25.24 億元，同比增長21.06%；實現歸母凈利潤5.49 億元，同比增長83.97%；如不考慮同一控制下合並影響，報告期歸屬於上市公司股東凈利潤同比增加55.17%。
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分佈式電站建設穩步推進，電費收入高速增長。截至2017 年第三季度末，公司的光伏電站裝機容量達到1175MW。其中除瞭內蒙古135MW 為地面集中式電站以外，其餘電站均為分佈式光伏電站，且主要集中於江蘇、安徽、山東等中東部地區用電需求量較大的省份，棄光限電方面的顧慮較少，發電收益的確定性較高。1-9 月上網電量9.96 億kWh，棄光率僅4.2%，預計電費收入超過8 億元，成為今年營收和利潤大幅增長的主力。目前公司在手儲備項目充足，預計年末將實現光伏電站建設累計1.5GW 的並網目標，進一步鞏固分佈式龍頭的基礎。
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N 型單晶雙面電池產線投產，提升電站投資回報率。N 型雙面技術以其高效率、低衰減、背面發電增益、弱光響應好等優勢，是業內普遍認可的高效電池路線。公司N 型單晶高效雙面組件今年8 月正式投入量產，並順利通過T?V 萊茵N 型高效雙面太陽能電池組件測試，成為行業首傢獲得N 型單晶高效雙面半片太陽能電池組件T?V 萊茵認證證書的企業。後期N 型雙面高效電池將逐步導入到公司電站建設，進一步降低電站運營的投資回收期。
30 億可轉債成功發行，光伏運營做大做強。本次可轉債募投項目包括320MW 光伏發電項目及4 條N 型單晶雙面電池及組件生產線。
加之已投建的1118MW 電站項目，公司光伏電站容量將進一步提升到1438MW，助力公司成為東部最大的光伏電站運營商。高效電池組件作為光伏產業鏈條的戰略延伸，進一步提升公司在光伏發電領域的綜合競爭力。在降本增效的行業大背景下，公司在光伏領域繼續高歌凱進，做大做強。
海外業務拓展順利，南網中標助主業穩定增長。經過2009-2015 年的快速發展，國網下轄范圍內智能表計覆蓋率接近90%，新增需求趨於飽和。近年來公司加大海外市場開拓，與國際電表巨頭L&G 合作緊密，立足歐洲、中東等區域，海外市場突破迅猛，銷售額同比大幅增長，成為公司電表板塊發展的亮點。今年南網招標超預期，截止目前中標量超過5 億，預計全年整個智能電表板塊仍將維持6%以上穩定增長。
盈利預測和投資評級：預計公司 2017-2019 年EPS 分別是 0.40元，0.53 元，0.70 元。我們看好公司：1） N 型單晶雙面高效組件量產後帶來的核心競爭力提升；2） 穩健的東部分佈式龍頭，滾動開發帶來的持續現金流；3）產業鏈的垂直整合、協同發展大大提升其抗風險能力。維持公司“買入”評級。
風險提示：1）電表業績增長不及預期；2）行業競爭加劇，產品價格大幅下降；3）募投項目建設投產不及預期；4）大盤系統性風險。
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